Vorsicht vor der 4% Regel (Teil 2) – welchen Einfluss haben Wechselkursrisiken auf die sichere Entnahmerate?

Mit dem heutigen Artikel setze ich die bereits angekündigte Serie zum Thema Entnahmestrategien fort. Im ersten Teil der Serie habe ich die 4%-Regel auf Basis einer 120-jährigen Historie von Aktienrenditen untersucht. Das Ergebnis war, dass die 4% Regel tatsächlich nicht so sicher funktioniert wie allgemein angenommen. Die Fehlerwahrscheinlichkeit steigt dabei im Zeitablauf drastisch an, so dass die 4% Regel für Entnahmezeiträume länger als 30 Jahre nicht empfehlenswert ist.

In Deinem Depot schlummern wahrscheinlich erhebliche Wechselkursrisiken

Im ersten Teil bin ich davon ausgegangen, dass die Rendite in der gleichen Währung erzielt wird, in der auch die Portfolio-Entnahmen stattfinden. Dies ist aber für viele Sparer mit einem global diversifizierten Aktienportfolio unzutreffend. Die Mehrzahl der Aktien-Sparer ist zu einem sehr großen Teil in U.S. amerikanische Aktien investiert, deren Gegenwert in Euro nicht nur durch die Aktie selbst, sondern auch durch den EUR/USD Wechselkurs bestimmt wird. Der MSCI World Index, der Index mit dem größten Investitionsvolumen der Welt, umfasst derzeit zu 63,5% in USD denominierte Titel.

Es ist auf jeden Fall angebracht, darüber nachzudenken, wie mit dem Wechselkursrisiko verfahren werden soll. Per se haben Devisen-Investments eine erwartete Rendite von null. Mit Devisen kann man spekulieren, aber nicht auf verlässliche Art und Weise durch langfristiges Buy-and-hold Wert generieren.

An der Stelle könnte man schnell zu der Schlussfolgerung kommen, dass es für die Entnahmerate egal ist ob ein Wechselkursrisiko vorliegt oder nicht. Die Rendite wird dadurch zwar nicht beeinflusst, aber das muss nicht für die Volatilität gelten! Wechselkursschwankungen werden je nach Korrelation zu den Aktienkursen die Volatilität erhöhen oder reduzieren. Dadurch wird das Sequence of Return Risk direkt beeinflusst, was wiederum auf die sichere Entnahmerate wirkt (wem der Begriff Sequence of Return Risk zu wenig sagt, der findet unter diesem Link eine sehr gute Erklärung.

Wechselkursrisiken können nur über einen begrenzten Zeitraum betrachtet werden

Okay, nachdem wir geklärt haben warum das Thema wichtig ist, beschreibe ich als nächstes kurz den Aufbau der Analyse. Und zwar konzentriere ich mich in diesem Artikel aufgrund der hohen Relevanz und Datenverfügbarkeit auf den EUR/USD Wechselkurs. Im ersten Teil dieser Serie haben wir uns einen 120-jährigen Zeitraum angesehen. Dies ist bei Hinzunahme von Wechselkursen jedoch nicht mehr möglich. Denn der Euro wurde erst im Jahr 1999 offiziell als Zahlungsmittel eingeführt. Mit einer 20-jährigen Datenhistorie von 1999-2019 ist es wenig sinnvoll Entnahmeraten für einen 30, 40 oder 50 Jahre langen Entnahmezeitraum zu rechnen. Aber ich besitze Daten von 1975 – 2019, also ganze 45 Jahre.

Vielleicht fragst Du Dich jetzt woher ich diese Daten habe, wenn es den Euro vor 1999 noch gar nicht gab. Die Antwort lautet ECU. Der ECU ist der Vorläufer des Euro und eine fiktive Währung der EU, für welche Daten bis 1975 vorliegen. Der ECU ist ein Korb aus verschiedenen EU-Währungen. Die Gewichte der einzelnen Währungen hängen vom Anteil eines EU-Landes am gesamten EU-BIP ab. Das folgende Diagramm zeigt die Gewichte der einzelnen Währungen im ECU für verschiedene Zeitabschnitte.

Diese Methode ist in jedem Fall einer Umrechnung über den D-Mark/USD Kurs deutlich zu bevorzugen. Denn wie man anhand der Grafik oben erkennen kann, beeinflusste die D-Mark nur zu ca. 32% den ECU-USD Wechselkurs. Und auch heute ist es so, dass die einzelnen Länder gemeinsam, wenn auch nicht gleich stark, den Wert des Euros beeinflussen.

An der Stelle ein kurzer Blick auf ein ECU/USD bzw. EUR/USD Wechselkurs Diagramm:

Ganz klar erkennbar ist der fehlende Trend. Langfristig scheint der Wechselkurs um den Mittelwert von 1,18 zu schwanken. Diese Beobachtung unterstützt die zuvor getroffene Aussage, dass man mit Deviseninvestments langfristig keine planbare Rendite erzielen kann. Gleichzeit fällt aber auch die erhebliche Volatilität des Wechselkurses im Zeitablauf auf, welche negative Kursentwicklungen sowohl abschwächen als auch verstärken kann.

Wo wir gerade beim Thema sind: welche Wechselkursentwicklung ist gut für unsere Rendite? Die Antwort lautet: ein steigender Dollar. Denn dann bekommt man für einen Dollar mehr Euro. Wenn ich eine Aktie die 100 USD Wert ist bei einem EUR/USD Wechselkurs von 1 verkaufe, erhalte ich 100 Euro. Liegt der Kurs bei 0,5 erhalte ich bei Verkauf 200 Euro.

Infobox: Gewinn und Verlust von Deviseninvestments

Der EUR/USD Wechselkurs wird üblicherweise mit 4 Nachkommastellen angezeigt. Die ersten beiden Nachkommastellen nennt man „Big Figures“, die letzten beiden sind die sog. „Pips“. Allgemein kannst Du Dir den Gewinn eines Deviseninvestments sehr leicht über folgende Regel selbst ausrechnen: für jede Pip Veränderung machst du pro 10.000 Euro Investment 1 USD Gewinn oder Verlust. Beispiel: Du hast 100.000 Euro in Dollar-Aktien investiert, der Kurs fällt um 20 Pips von 1,1250 auf 1,1230. Dein Gewinn beträgt 20 x 10 = 200 USD, oder 177,94 Euro. Wichtig ist, dass der Gewinn immer in der Fremdwährung anfällt und in Euro umgerechnet werden muss.

Ein neuer Zeitraum erfordert eine passende Benchmark

Wenn wir nun im weiteren Verlauf untersuchen, wie sich Wechselkursschwankungen auf die sichere Entnahmerate auswirken, dann brauchen wir eine geeignete Vergleichsmöglichkeit. Im ersten Teil dieser Serie habe ich einen Zeitraum von 1900-2019 zugrunde gelegt. Die darauf basierende sichere Entnahmerate ist dabei stark durch die Weltwirtschaftskrise im September 1929 geprägt. Die Kurse gingen damals um ca. 85% zurück, und es dauerte fast 15 Jahre bis die ursprünglichen Niveaus wieder erreicht waren. Das Ergebnis war ein mehrfaches Versagen der 4% Regel.

Der hier vorliegende Analysezeitraum enthält dieses Ereignis nicht. Dadurch sollte die sichere Entnahmerate im Vergleich zu Teil 1 der Serie deutlich vorteilhafter sein. Schauen wir uns im Folgenden kurz die Fehlerquote der 4% Regel und die sichere Entnahmerate berechnet auf Basis der realen Kursentwicklung des S&P Total Return Index für den Zeitraum 1975 – 2019 an:

In Teil 1 dieser Serie habe ich die Frage formuliert, wie sich die sichere Entnahmerate unter der Annahme, dass sich ein so schlimmes Ereignis wie die Weltwirtschaftskrise aus 1929 nicht noch einmal widerholt, verhält. Wie man sieht, ist das Resultat ohne dieses negative Ereignis deutlich freundlicher. Die 4%-Regel hat für Zeiträume bis zu 27 Jahren eine Fehlerwahrscheinlichkeit von 0%. Anschließend steigt die Fehlerquote über die weiteren 15 Jahre rapide auf moderate 4% an. Die zweite Grafik zeigt für die besonders Vorsichtigen, dass eine Entnahmerate von 3,5% sicher ist. Und wir haben trotzdem mit dem Platzen der Dotcom Blase und der Finanzkrise auch ordentlich Downside im zugrundeliegenden Zahlenmaterial.

Da ich persönlich daran glaube, dass der Mensch aus seinen Fehlern lernt, denke ich auch, dass sich eine Weltwirtschaftskrise, wie es sie im Jahr 1929 gab, in dieser Form wahrscheinlich nicht wiederholen wird. Für meine persönliche Finanzplanung berücksichtige ich dieses Ereignis deshalb nicht und kalibriere meine Entnahmerate auf Basis jüngerer Daten.

Einfluss des Wechselkursrisikos auf die historische Kursentwicklung

Doch wie wirken sich Wechselkursschwankungen auf den historischen Kursverlauf aus? Zu diesem Zweck habe ich den realen S&P 500 im Betrachtungszeitraum in Euro umgerechnet. Der Kursverlauf sieht im Vergleich zum S&P 500 ohne Wechselkurseffekte wie folgt aus:

Man kann sehr gut erkennen, dass Wechselkurseffekte die negativen Kurseffekte durch das Platzen der Dotcom Blase zusätzlich verstärken. Denn vor dem Platzen der Blase hat ein aufwertender Dollar der in Euro umgerechneten Kursentwicklung zusätzlichen Auftrieb verliehen. Das Resultat war eine deutlich gestiegene Fallhöhe. Erschwerend kam dann auch noch hinzu, dass während der an die Korrektur anschließende Erholungsphase der Dollar gegenüber dem Euro erheblich an Wert verloren hat. Dadurch verlief die Erholung für einen Anleger aus dem Euro Raum mit ungesicherten Investments in USD langsamer als es mit Wechselkursabsicherung der Fall gewesen wäre.

Diese Beobachtungen in den Charts werden durch die folgenden Daten bestätigt:

Was bedeutet dies für die sichere Entnahmerate?

Bereits im ersten Teil dieser Serie haben wir gesehen, dass besonders schwere Krisen im zugrundeliegenden Zahlenmaterial eine negative Auswirkung auf die sichere Entnahmerate haben. Der folgende Chart stellt die Konsequenzen einer Berücksichtigung von Wechselkursrisiken auf die Fehlerwahrscheinlichkeit der 4% Regel dar.

Unter Berücksichtigung des zusätzlichen Faktors „Wechselkursrisiko“ erscheint die 4%-Regel wieder deutlich weniger sicher, obwohl wir die Weltwirtschaftskrise ausklammern. Ursache dafür ist wie bereits erwähnt die deutliche Verschärfung der Kurskorrektur nach Platzen der Dotcom Blase. Das Ergebnis ist für kürzere Entnahmeperioden sogar noch schlechter als das Resultat aus Teil 1, bei dem Daten von 1900 – heute berücksichtigt wurden. Grund dafür ist die wesentlich höhere Geschwindigkeit, mit der die Kurse fallen. Dies bewirkt einen rapiden Anstieg der Fehlerwahrscheinlichkeit ab ca. 15 Jahren Entnahmedauer. Für Zeiträume bis zu 30 Jahren liegt die Fehlerquote der 4% Regel jetzt bei ca. 6%. Und steigt dann für längere Entnahmeperioden bis auf ca. 8% an. Für meinen Geschmack in jedem Fall viel zu hoch! Es muss aber auch bedacht werden, dass i.d.R. nicht das gesamte Portfolio von einem einzigen Wechselkurs bestimmt wird. Oft liegt ein Mix aus verschiedenen Wechselkursrisiken vor, die sich wechselseitig durch eine Inter-Risiko-Diversifikation wieder abmildern. Unberührt bleibt der Teil des Portfolios der in Euro investiert ist.

Der nächste Chart zeigt wie eine deutlich sichere Entnahmerate in Abhängigkeit vom Entnahmezeitraum und der individuell akzeptierten Fehlerquote ausgestaltet sein kann:

Unter Berücksichtigung des Wechselkursrisiko erscheint eine Entnahmerate über 3% plötzlich nicht mehr sicher. Das ist interessant, wo doch die gängige Meinung sagt, dass das Wechselkursrisiko langfristig ignoriert werden kann.

Wer von seinen Ersparnissen leben will, muss beachten: durch Wechselkursschwankungen erhöht sich das Sequence of Return Risk. Der Korrelationskoeffizient zwischen der Wechselkursentwicklung und der Aktienkursentwicklung beträgt lediglich 11%. Die Wechselkursentwicklung ist also weitestgehend unabhängig von der Aktienkursentwicklung und stellt ein zusätzliches chaotisches Risikoelement dar, welches eine planbare Entnahme erschwert.

Wenn Du mehr über die 4% Regel wissen willst, dann empfehle ich Dir auch die anderen Teile dieser Serie zu lesen:

Teil 1: hier untersuche ich mit welcher Entnahmerate man auch während der Weltwirtschaftskrise in 1929 sicher unterwegs gewesen wäre.

Teil 3: hier zeige ich wie sich Steuern auf die sichere Entnahmerate auswirken.